旺(wang)季将至(zhi)，行(xing)业(ye)进入高(gao)景(jing)气周(zhou)期(qi)。随着国(guo)内(nei)竞价(jia)项目的发(fa)布，国(guo)内(nei)光(guang)(guang)伏需求开(kai)始大幅回暖(nuan)，根据国(guo)家发(fa)改(gai)委能源研究所(suo)可再生能源发(fa)展中心陶冶(ye)预计(ji)，2020年上(shang)半年国(guo)内(nei)新(xin)(xin)增装机规模为11.5GW，全年有望达(da)到(dao)40GW，则下半年新(xin)(xin)增装机有望达(da)到(dao)30GW，行(xing)业(ye)旺(wang)季将至(zhi)。从产(chan)业(ye)链情况来(lai)看(kan)，本(ben)周(zhou)多晶硅料环节受上(shang)游(you)供给收缩影响(xiang)，硅料价(jia)格跳涨至(zhi)70元/kg水(shui)平，根据智(zhi)汇光(guang)(guang)伏新(xin)(xin)闻，部分硅片厂商也开(kai)始上(shang)调硅片售价(jia)，佐(zuo)证(zheng)行(xing)业(ye)高(gao)景(jing)气。

平(ping)价时代光(guang)伏(fu)告别政(zheng)策(ce)周期波动，行(xing)(xing)业高成(cheng)(cheng)长(zhang)性确(que)定(ding)性强。随(sui)着光(guang)伏(fu)行(xing)(xing)业逐步(bu)进入(ru)平(ping)价周期，政(zheng)策(ce)对光(guang)伏(fu)行(xing)(xing)业需求(qiu)的扰(rao)动在逐步(bu)弱化(hua)。从(cong)全球发电量占(zhan)比角度(du)来(lai)看(kan)，2019年光(guang)伏(fu)发电占(zhan)比仅有(you)2.68％，仍处于较低(di)水平(ping)，未来(lai)成(cheng)(cheng)长(zhang)空间大。随(sui)着光(guang)伏(fu)度(du)电成(cheng)(cheng)本持续(xu)降低(di)，光(guang)伏(fu)行(xing)(xing)业成(cheng)(cheng)长(zhang)性高且确(que)定(ding)性强。欧(ou)洲(zhou)光(guang)伏(fu)协会乐(le)观预测到(dao)(dao)2025年，光(guang)伏(fu)新(xin)增装(zhuang)机(ji)达到(dao)(dao)255GW，年化(hua)复合增速达到(dao)(dao)17％。

行(xing)(xing)业(ye)(ye)龙(long)头(tou)具备成本和资(zi)金(jin)(jin)(jin)优(you)势(shi)，集中(zhong)度将逐步(bu)提(ti)升(sheng)。从行(xing)(xing)业(ye)(ye)发展趋势(shi)来看，行(xing)(xing)业(ye)(ye)龙(long)头(tou)在行(xing)(xing)业(ye)(ye)内的成本和资(zi)金(jin)(jin)(jin)优(you)势(shi)明显，形成成本优(you)势(shi)->；；；超额利(li)润->；；；资(zi)金(jin)(jin)(jin)优(you)势(shi)->；；；继续(xu)扩(kuo)产->；；；扩(kuo)大成本优(you)势(shi)的正向(xiang)循环。资(zi)金(jin)(jin)(jin)实力也帮助公司(si)提(ti)高技术创新推动成本下降，后(hou)续(xu)行(xing)(xing)业(ye)(ye)集中(zhong)度还有望再度提(ti)升(sheng)。

技(ji)术创新(xin)驱动光伏行业降本增效，2020年有望(wang)成为(wei)N型(xing)元年。光伏平价在(zai)(zai)即，基于(yu)P型(xing)硅(gui)片(pian)的(de)电池(chi)片(pian)技(ji)术效率提升(sheng)(sheng)空(kong)间有限，电池(chi)技(ji)术有望(wang)在(zai)(zai)N型(xing)硅(gui)片(pian)的(de)载体(ti)上开启新(xin)一轮产业链技(ji)术周期，其中TopCon和(he)异(yi)质结两个(ge)技(ji)术路(lu)线(xian)值得重(zhong)(zhong)点(dian)关注。N型(xing)硅(gui)片(pian)渗透率提升(sheng)(sheng)带(dai)来至少2000亿市场空(kong)间。在(zai)(zai)设备(bei)(bei)端，技(ji)术路(lu)线(xian)升(sheng)(sheng)级给(ji)设备(bei)(bei)厂商带(dai)来存(cun)量市场改造+新(xin)增扩产需求的(de)双重(zhong)(zhong)空(kong)间；在(zai)(zai)制造端，技(ji)术路(lu)线(xian)革命给(ji)技(ji)术领先者(zhe)和(he)先布(bu)局者(zhe)带(dai)来集中度(du)提升(sheng)(sheng)和(he)前期技(ji)术优势的(de)超(chao)额收益(yi)。

经(jing)营性(xing)现(xian)(xian)金流(liu)(liu)(liu)持(chi)续改善，现(xian)(xian)金流(liu)(liu)(liu)转好打破传统(tong)估值(zhi)瓶颈(jing)。2019年以来(lai)，光伏企业经(jing)营性(xing)现(xian)(xian)金流(liu)(liu)(liu)明显改善，隆(long)基股份经(jing)营性(xing)现(xian)(xian)金流(liu)(liu)(liu)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)595.34％，东方日升经(jing)营性(xing)现(xian)(xian)金流(liu)(liu)(liu)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)1879％，晶澳科技经(jing)营性(xing)现(xian)(xian)金流(liu)(liu)(liu)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)57.75％，中环股份同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)46.8％。从经(jing)营性(xing)现(xian)(xian)金流(liu)(liu)(liu)/净利润(run)的比(bi)值(zhi)来(lai)看，大部分企业经(jing)营性(xing)现(xian)(xian)金流(liu)(liu)(liu)/净利润(run)已(yi)超过100％。经(jing)营性(xing)现(xian)(xian)金流(liu)(liu)(liu)的改善和(he)行业成长(zhang)(zhang)(zhang)确(que)定性(xing)的增(zeng)(zeng)强，有望(wang)打破光伏行业传统(tong)估值(zhi)瓶颈(jing)，迎来(lai)板块性(xing)估值(zhi)上修机(ji)会。

建(jian)议关注：光(guang)伏(fu)(fu)全产(chan)业链龙头：隆(long)基股(gu)份(fen)、晶澳科技；光(guang)伏(fu)(fu)硅料和(he)电池片龙头：通威股(gu)份(fen)；光(guang)伏(fu)(fu)和(he)半导体硅片龙头：中环(huan)股(gu)份(fen)；光(guang)伏(fu)(fu)辅材龙头福莱特(te)、福斯特(te)；布局异质(zhi)结(jie)领(ling)域的(de)山煤国际、爱康科技、东方(fang)日(ri)升(sheng)、迈为股(gu)份(fen)、捷佳伟创、金辰股(gu)份(fen)。